尿素：现实苟且 等待诗和远方的田野

　　来源：中粮期货研究中心

　　节后首个交易日尿素库存高位上行，虽然在预期内，但表需明显下滑，产业链各环节库存高位，下游需求不足，叠加成本端煤炭价格走弱，弱现实进一步加强。

　　预期维度笔者依然持乐观观点，历史高位库存对应历史低位价格，上游低利润，安全边际较高，驱动角度随春耕临近农需旺季逐步兑现，上游大概率能够兑现去库，工业需求季节性改善，同时春耕后依然存在出口需求增长的可能。

　　综上，尿素弱现实预期中性偏强，而弱现实加强导致现实端矛盾突出，进而对盘面的定价权重提高，解决现实端矛盾成为价格阻力最小的运动方向，需要时间通过市场行为变化化解近端矛盾，之后远端定价权重逐步提高。

　　一

　　弱现实加强

　　成本端电煤弱现实，核心在于需求端取暖季气温整体偏高，日耗同比中性偏低，煤炭供给同比高位，高供给弱需求下，产业链库存同比高位。

　　供需维度节前下游补库，现货成交放量，产业中下游囤积一定库存后成交走弱，高供给下表需下滑，库存高位上行，现实端供给进一步走弱。

　　综上，成本及供需维度弱现实进一步加强，导致节后首个交易日尿素跌幅排名靠前，衡量现实与预期，目前现实端的矛盾更为突出，需要上游减产或者下游需求提升拉动库存下行，静态看上下游短期并无变化意愿，所以价格变化成为驱动市场行为的主要因素，而价格下行也是解决现实矛盾最为高效的途径。

　　二

　　远端预期偏强

　　宏观维度经过2024的全球大选年，外部环境预期逐步有序，而内部虽然从股指、国债等价格观察预期并不强，但同时也避免了过去几年强预期下的偏差。随过节期间的数据不断公布，从出行、消费、地产成交等角度观察边际改善明显，所以对于宏观维度整体评估中性。

　　成本维度近年来极端天气出现频率明显增加，同时平均气温逐步升高导致迎峰度夏需求增长预期较高，所以除经济环比改善对用电量的提升外，05合约夏季成本抬升预期也是重要的交易题材。

　　2024年水电发力明显，同时风光电逐步兑现产量使得调峰电力供给相对改善，所以进入丰水季后的水电供给需要重点关注。

　　供需维度对于农需旺季上游去库笔者认为是大概率事件，2024年农需旺季在上游供给增速接近10%的情况下依然能够顺利去库，今年春耕从播种面积、谷物比价等角度评估，农需依然预期维持较高增速。

　　三

　　小结

　　从席位角度观察净空集中度高于净多，同时理论盈亏角度目前主要席位持仓依然靠前。

　　综合以上对于现实与预期，宏观、成本、供需等角度观察，笔者认为现实端改善需要价格变化驱动供需改善，否则则需要时间等待农需及成本抬升兑现，基于旺季去库预期，可关注UR5-9月间价差。

　　作者简介

　　陈阵

　　中粮期货研究院 化工研究员

　　交易咨询资格证号：Z0015281

　　李强

　　中粮期货研究院 化工研究员