中邮证券点评力帆科技：涅槃重生、科技赋能，开启 AI 智驾新篇章

　　分析师：刘卓

　　分析师：虞洁攀

　　投资要点：

　　涅槃新生，力帆科技迎来发展重要新机。力帆科技，扎根重庆，创立于1992年，2010年上市。公司以摩托车和燃油乘用车业务起家期间新能源转型几经波折，起起落落。由于行业波动和公司经营困境，2020 年公司启动破产重组。2021年起，公司陆续引入新股东和管理层，公司发展迎来新机。

　　吉利成为公司第一大股东，印奇（旷视科技创始人）成为公司二股东并担任董事长，开启科技型汽车公司新征程。2021年，重庆政府主导下引入重庆两江新区、吉利及社会资本入局，启动破产重整。2022年，吉利入股公司并共同成立容蓝汽车，接入吉利旗下曹操出行的B端定制车业务。2024年，旷视科技创始人印奇入股公司，并担任公司董事长，有望深度赋能力帆科技产品智能化。公司更名为千里科技，以新的面貌开启科技型汽车公司新征程。

　　政策支持、科技平权，智能驾驶有望在未来五年实现巨大突破2024年 1-10 月新能源乘用车L2 级及以上的辅助驾驶功能装车率达到 67.1%，相比 2023 年同比增加 20.2pcts。2023 年11月，工信部等五部门发文，开始L3、L4 级别智能车的准入和通行试点，2024年又陆续开启了20个城市作为智能网联汽车的试点。政策端持续发力，加速L3 及以上等级智驾落地。2024年被视为城市NOA登陆主流车型的元年，在 15-20万的价格区间里，2024年多款搭载城市NOA功能的重磅新车面市，比如小鹏 Mona M03、小鹏 P7+、深蓝L07、广汽埃安RT等。2025年2月10日，比亚迪宣布“天神之眼”智驾系统将覆盖全系车型，从售价百万的仰望U8 到6.98万元的海鸥智驾版，均实现高速 NOA功能标配，有望进一步加速智驾渗透率，实现智能驾驶的价格下探至10 万以下车型。我们认为智驾迈入“全民智驾时代”，价格下探、科技平权、加速渗透，看好未来五年的黄金窗口期。

　　公司有望借助吉利的平台和印奇团队的算法技术在智驾赛道突出重围。视觉算法是印奇此前创立的旷视科技的技术基石。旷视在算法方面拥有业内知名的两套 BEV 视觉算法模型--BEVDepth 和PETR，长期霸榜自动驾驶权威技术榜单。旷视科技曾在 2023年发布了三种配置的量产L2+智驾方案，具有“低算力、高功能”的成本优势，较同行成本下降20%-30%。公司有望以重庆为重点区域开始，积极推进A1+车的技术创新落地。2024年7月24日，重庆两江新区与吉利汽车集团、旷视科技签暑战略合作协议，三方将依托重庆制造业基础和产业优势，结合旷视科技在人工智能领域关键核心技术，以及吉利汽车整车研发、制造优势，共同建设A|智行开放平台，构建“A1+车+机器人”产业创新发展模式，打造新质生产力标杆项目。吉利旗下的曹揉出行是公司重要合作伙伴，曹揉出行对于定制车

　　采购需求增长，并有意在 2026年前推出 Robotaxi 车型。曹操出行是吉利集团孵化的网约车平台，2021年-2023年位居中国网约车平台份额前三名。曹操出行自 2022年开始部署定制车。2023年，定制车履行的订单占曹揉出行 GTV 的 20.1%。目前曹操运营的两款定制车辆枫叶 80V 及曹操 60 均由力帆科技合作生产。定制车的整体用车成本相较于典型纯电动汽车可以减少 30-40%，出于经济性和管理规模性的考虑，曹操有意加大定制车采购，计划最终向所有附属司机提供定制车并向运力合作伙伴销售更多定制车。此外，曹操出行还规划在2026年前推出完全定制化 Robotaxi 车型。

　　盈利预测与评级：我们看好公司科技赋能后的发展新篇章，我们预计 2024-2026 年公司有望实现营收86.59、120.60、151.53 亿元，同比增长27.94%、39.27%、25.64%；分别实现归母净利润0.53、1.05、4.53 亿元，同比增长 117.21%、99.85%、331.26%。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　行业竞争加剧风险。技术变革风险。多方合作和管理整合的风险政策变化风险。