保乐力加、人头马君度、LVMH等国际酒业巨头业绩集体下行 关税成关键变量

　　21世纪经济报道记者肖夏 重庆报道

　　个位数的增长也很难保证了。

　　1月末至2月上旬，帝亚吉欧、保乐力加、人头马君度、LVMH纷纷披露了最新一份财报。

　　21世纪经济报道记者梳理注意到，烈酒巨头业绩普遍下滑。除了帝亚吉欧有机口径销售额实现了1%的正增长，无论报表口径还是有机口径，保乐力加、人头马君度、LVMH的葡萄酒与烈酒业务的收入、利润都出现了下跌。其中LVMH的葡萄酒与烈酒业务的经常性净利润同比大降三成以上。

　　财报出炉后，帝亚吉欧、保乐力加、人头马君度纷纷放弃披露或调低了业绩目标。

　　由于主要市场消费持续降温，叠加近年国际市场通胀的影响，全球烈酒消费近两年增长乏力。反映到股价上，相比五年前，帝亚吉欧、保乐力加股价都下跌了三成以上，人头马君度股价下跌了一半以上。

　　各家国际酒企原本预期业绩能逐步止跌、重回增长，但随着国际贸易形势进一步复杂化，中美等核心市场的关税政策成为影响业绩的关键变量。

　　今年初，美国总统特朗普上任后提出对墨西哥、加拿大出口至美国的产品征收关税（目前暂缓执行），并多次表态会很快对欧盟出口至美国的产品加征关税。一旦成真，大量非美国产的酒类产品都将被囊括其中，各大酒业巨头的业绩都将将受到会直接影响。

　　而另一大核心市场中国继续增长乏力，导致亚太成为多家酒企表现最差的业务区域。中国是国际酒企的核心市场之一，但消费情绪持续低迷和反倾销关税未解除的双重影响，将会持续影响国际酒企的全年业绩。

　　中国市场集体低迷

　　虽然报表周期、数据口径不同，国际酒企的最新业绩都一样不好看。

　　春节期间，帝亚吉欧披露了2025财年上半年（即2024年下半年）的业绩。去年下半年，帝亚吉欧净销售额109.01亿美元（超过人民币790亿元），同比下降0.6%（有机增长1%）；营业利润31.55亿美元（超过人民币220亿元），同比下降4.9%（有机下降1%），销量同比下滑1%。

　　在帝亚吉欧全球五大业务区域中，亚太市场跌幅最大，去年净销售额同比有机下降3%，扣非营业利润同比有机下降6%。帝亚吉欧去年在亚太市场的整体销量是增长的，但主要是印度和日韩市场表现较好，其他市场的净销售额全部出现下滑，其中第二大市场大中华区下滑4%。

　　其中尊尼获加（Johnnie Walker）在亚太市场的净销售额下滑了12%。值得一提的是，帝亚吉欧控股的水井坊2024年营收、盈利、销量都保持了增长。竞争对手保乐力加的情况类似。保乐力加2月6日披露的25财年上半财年（即2024年下半年）财报显示，半年销售额为61.76亿欧元（人民币超过460亿元），同比下滑6%（有机下滑4%），经常性营业利润19.85亿欧元（人民币超过140亿元），同比下滑7%（有机下滑2%）。

　　在保乐力加全球三大业务区域中，亚太市场表现同样是最差的，去年下半年净销售额有机下滑5%。

　　尤其是中国市场，去年净销售额有机同比下滑25%，是几大市场中跌幅最大的，其中马爹利、皇家礼炮出现了显著下滑，从早期迹象来看蛇年春节需求疲软，预计整个财年会出现更大的跌幅。

　　奢侈品龙头LVMH发布的2024年财报显示，其葡萄酒与烈酒业务版块实现收入58.62亿欧元，同比下滑11%（有机下滑8%）；营业利润13.56亿欧元，同比大幅下滑约36%，再次成为整个集团表现最差的板块。LVMH在财报中除了提到后疫情时代对香槟、干邑的消费需求恢复“正常化”，也明确提及中国市场环境面临挑战，比如轩尼诗就受到中国需求疲软的影响。

　　人头马君度春节期间披露了2024-2025财年三季报（即2024年4月至12月的业绩），9个月内共实现销售额7.88亿欧元（接近人民币60亿元），同比下滑17.7%（有机下滑17.8%）。其中最近一个季度跌幅继续扩大，报表和有机口径的跌幅都超过20%。分区域来看，去年四季度中国大陆市场继续出现了两位数跌幅。

　　各家酒企将在中国市场的下滑主要归因于大环境和消费情绪，但同时也指出仍然有一些亮点。

　　比如保乐力加将中国市场的表现归因于宏观经济环境面临持续挑战、消费需求疲软，但同时其提到其在中国的市场份额是增加的。

　　人头马君度首席财务官Luca Marotta在财报电话会上提到，人头马君度去年四季度在中国电商渠道的销售额实现了两位数左右的增长，主要受益于“双十一”“超级品牌日”等促销活动。

　　美国关税利空风险未解

　　除了核心市场需求疲软，关税政策是另一大利空。

　　去年四季度，中国开始针对欧盟产的白兰地实施临时反倾销关税，直接影响保乐力加的马爹利、LVMH的轩尼诗、人头马君度的人头马等知名干邑在中国市场的业绩。保乐力加就在财报中表示，中国对干邑的关税举措影响将在2025下半财年也就是今年上半年产生明显影响。

　　不过中国关税的影响并不是酒业巨头们最担心的，因为这一政策前期铺垫多个月，渠道也有一定的提前进货对冲，市场已经消化了很大一部分影响。

　　更让他们担心的是美国还未落下的大棒，其影响会有多大目前还无法准确预期。

　　美国新任总统特朗普上任后，率先对邻国加拿大、墨西哥出口至美国的产品提出加征25%关税。虽然对加拿大、墨西哥的关税已经暂缓一个月实施，市场仍然担心后续动作。此外，特朗普上任前后也多次提出将会对欧盟出口至美国的产品加征关税，这一风险也尚未解除。

　　针对墨西哥、加拿大产品的关税如果正式实施，全球布局的国际酒企多少都会受到影响。以头号烈酒巨头帝亚吉欧为例，其在美国市场将近一半的净销售额都是非美国产品推动的，比如墨西哥的龙舌兰占到其11%左右的销售额，此外加拿大的威士忌产品占到6%。

　　而美国针对欧盟进口产品的关税目前还没有明确的消息，如果执行，打击面只会更大，因为各大酒业巨头都有大量欧盟产的烈酒、葡萄酒产品。

　　由于潜在关税的影响，帝亚吉欧在披露财报的同时宣布取消其连续多年公布的中期业绩指引。按照此前的规划，帝亚吉欧预期未来多年的净销售额平均要实现5%至7%的有机涨幅。

　　保乐力加、人头马君度双双下调了整个财年的业绩预期。人头马君度预计2024-2025财年全年的净销售额跌幅将更接近于预期的下限（-18%）。保乐力加预计2025财年净销售额将出现低个位数跌幅，其原预计2025财年净销售额会恢复增长，2027年至2029年的净销售额中期涨幅也因此有所下调。

　　对于保乐力加下调后的全年业绩展望，有机构依旧报以怀疑态度。巴克莱的分析就认为，如果中国针对欧盟产白兰地的反倾销关税今年没有调整，同时美国也可能加征关税，很难看出公司全年业绩达标的可能性。